上周，DeepSeek作为人工智能威胁的出现使英伟达公司（Nvidia Corp.）市值蒸发了5000亿美元。昨晚，Alphabet Inc.令人失望的收益引发了对其资本支出的质疑，并使其股价创下了一年多来的最大跌幅。

这些震荡反映了人们对一个关键问题的更深层次的担忧，这个问题支撑了两年多来大型科技股的反弹，从而支撑了美国市场的强势：所有的人工智能支出都会得到回报吗？

所谓的“壮丽七巨头”（Magnificent Seven）推动了标准普尔500指数的盈利扩张和股票回报，它们占该基准指数权重的约三分之一。过去两年，这些企业贡献了该指数一半以上的涨幅，但它们的利润增长正在放缓，就像它们的支出在增加一样。

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这些担忧对它们的高估值构成了威胁，因为按远期市盈率计算，它们的股价较标普500指数（S&P 500）有40%的溢价。这一利差已经从2023年70%的峰值回落。

根据彭博资讯（Bloomberg Intelligence）汇编的数据，大型企业的同比盈利增长在2023年底见顶，预计将连续第五个季度放缓。到目前为止，七家公司中有五家已经公布了财报，而亚马逊将于周四公布财报，英伟达预计将在本月晚些时候公布财报。

法国兴业银行（Societe Generale SA）全球定量研究主管安德鲁•拉普索恩（Andrew Lapthorne）写道：“瑰丽七家公司的资本支出和现金流增长与标准普尔500指数其他成分股之间的反差相当显著。”

根据拉普索恩的数据，2024年，最大的7家公司的资本支出同比增长了40%，而标准普尔500指数（S&P 500）其他成分股公司的资本支出增幅仅为3.5%。

Alphabet的云计算部门被认为是人工智能繁荣最清晰的指标之一，但该部门在第四季度未能达到预期。该公司预计2025年的资本支出为750亿美元，远远超过分析师预期的579亿美元。

贸易紧张局势、地缘政治担忧，以及上周DeepSeek的突然出现，都加大了该集团的压力。与此同时，投资者将在美国基准指数的其他成分股中寻找利润增长更为强劲的迹象。

摩根士丹利旗下全球机会基金经理克里斯蒂安•休表示，“瑰丽七家”成分股的盈利同比增长正在“急剧”下滑，而标准普尔500指数其他成分股的盈利增长轨迹则有所改善。

尽管对近年来试图跟上基准的基金经理来说，持有“瑰丽七人组”的股票很重要，但未来情况未必如此。

“虽然他们显然处于高市值，但这可能不是alpha产生的地方，” Heugh表示。

Bloomberg.com